调味品行业整体保持稳定增长，酱醋子行业景气度最高。据国家统计局数据，至2015年10 月，调味品全行业实现营业收入2303 亿元，同比增长9%。子行业方面，酱醋子行业至2015 年10 月实现营收796 亿元、同比增长10.46%，高于行业整体增速；酱醋产量达803 万吨、同比增长0.06%，子行业景气度较高；同时，酱醋子行业在调味品全行业中销售占比达到35%，并呈现稳步上升趋势。利润方面，调味品与酱醋子行业的利润率分别为18.2%、22.4%，趋势较为平稳，酱醋行业平均毛利率相对更高。我们预计，2016 年下半年调味品尤其是酱醋子行业仍将保持平稳增长，维持量价齐升的态势。

品类结构性拓展，龙头企业加速产品布局。调味品子类众多，除了酱醋子行业当前具有较高景气度外，以蚝油、酱料等为代表的兼具成长性和消费升级空间的子类亦值得挖掘，随   着市场渗透率持续提升，仍望保持高速成长。行业龙头海天味业在疲弱的消费环境下，通过针对性地对市场、产品体系及配套产能的调整，保持了2015 年全年业绩双位数增长，一方面显示出调味品行业的刚需特性，属常青行业；另一方面显示出公司出色的管理能力和结构升级趋势。盈利能力来看，毛利率41.94%，同升1.53pcts；三项费用率15.2%，同比基本持平；净利率22.22%，同升0.93pcts，再创上市以来新高，在整个食品领域也属翘楚。公司着重开展高中低多层次酱油产品布局，覆盖不同层次消费者需求，尤其是高端酱油发展迅速。江苏工厂新投产促进蚝油、调味酱、醋、料酒等品类成为未来增长点。相似地，中炬高新新近推出了调和油、罐头、纯米醋、料酒等系列产品，丰富了产品结构，有望推动调味品市场品类升级调整。

消费升级持续，果醋及非转基因食用油成新趋势。果醋饮料迎合美容、保健消费需求，市场总量持续扩大。2014 年我国果醋消费量约13.9 万吨，同比增长18.8%。渠道转型催化果醋行业快速发展。横向比较来看，果醋消费在饮料市场中的份额仅为1%，果醋消费远没有触及行业天花板，对标国际市场，目前国内果醋人均年消费量仅为0.19 公斤，为日本的九分之一和美国的七分之一，未来仍有巨大增长空间。果醋行业的代表公司，天地壹号近三年营业收入涨幅明显，并于2015 年8 月成功挂牌新三板；海天味业利用原有醋类产能以及餐饮商超渠道优势，计划在2016 年推出果醋饮料新产品，预计该细分市场未来有望持续增长。

随着民众食品安全意识的不断加强，越来越多的消费者开始倾向于非转基因食用油，玉米油因富含多元不饱和脂肪酸，且含有较少的饱和脂肪酸而备受消费者青睐。预测未来2-3年非转基因小包装油市场每年的增长速度将超过8%，其中非转基因食用油将占据20%-30%的市场份额。2013 年以来，与同类油品相比，玉米油销售份额已经连续三年稳居第一。业内龙头西王食品是国内唯一一家从玉米原料加工到终端产品自给自足的企业，拥有国内最大的玉米油生产基地，在消费升级趋势下前景可期。